希腊债务置换计划中私人债权人的“参与度”，即愿意参与希腊债务置换的私人债权人所持国债占私人所持希腊国债总量的比重，在2011年3月8日已经达到85%以上，这意味着希腊将成功启动债务置换计划，并进而顺利获得国际救助贷款，避免了近期无序违约的风险。不过在这一个利好的背后，恶例已经造成，私人债权被“自愿减记”70%以上，本来应当赔付的CDS起先不赔付，在兑换了95.7%的债券以后又突然宣布对于不足5%的国债进行赔付了，国家和金融机构这样的阳谋私人财产，必将成为历史的污点。

2011年7月，欧元区领导人就新一轮希腊救助计划达成初步协议，规定私人债权人将对所持希腊国债减记21%。此后由于希腊改革措施执行不力、债务形势恶化等原因，2011年10月欧元区领导人不得不决定将债务减记规模调高至50%。2012年2月21日，欧元区财长再次决定，将账面减记幅度进一步调高至53.5%，私人债权人的实际损失将达75%。

按照欧元区财长会通过的1300亿欧元（约合1726亿美元）第二轮希腊救助计划，发放救助贷款的前提是希腊成功实施债务置换计划。鉴于希腊在今年3月20日将有145亿欧元（约合192亿美元）的国债到期，因此如果得不到这笔贷款希腊将不得不宣布债务违约。 希腊目前国债总额为3500亿欧元（约合4650亿美元），约占其国内生产总值的160%，其中大约2060亿欧元为私人债权人持有。按照53.5%的债务减记比例，假设全部私人债权人参与债务置换的话，希腊国债规模将能够减少近1000亿欧元左右（约合1328亿美元）。

到底有多少私人债权人参与债务置换一直是市场各界关注的焦点。根据国际货币基金组织的估算，必须有95%以上的希腊国债私人债权人参与债务减记，才有可能使希腊债务占国内生产总值的比重在2020年前由现在的160%降至120.5%。 根据希腊议会2012年2月底通过的“集体行动条款”，只要参与度超过三分之二，希腊政府就可以启动这一条款，强迫所有私人债权人参与债务置换。在私人债权人持有的2060亿欧元的希腊国债中，有86%（约1770亿欧元）是希腊政府依据希腊法律发行的，因此希腊政府有权强迫持有这部分国债的私人债权人参与债务置换。对于剩余的依据其他国家法律发行的国债，希腊政府则无权这样做。我们看到的就是希腊在政府领导人更迭以后，对于私人的国债持有者采取了异常严厉的手段，希腊政府日前威胁说，有可能拒绝偿付不参与债务置换的私人债权人。以政府的公共权力对于私人的产权持有者进行了赤裸裸的威胁，在不愿意减记债务就不还债的威胁下，这样的自愿减记还是自愿吗？西方势力代表对于中国的依法拆迁如果强制执行的话还要极力的反对，怎么对于希腊这样的赤裸裸的威胁却视而不见呢？希腊政府这样的威胁征收个人财产，强迫私人机构同意的行为本身就是一个对于市场经济的恶例，是绝对的市场经济的历史污点。
 

对于这一次希腊国债的置换，希腊政府将依据英国法律发行新国债来置换旧国债，债权人将获得更加可靠的法律保障。也就是说希腊政府将无权制定法律进行征收私人债权，但是依据外国法律处理本国金融事务，将是国家主权的丧失，在债务危机下放弃国家的主权，本身也是一个国家民族的历史污点。2012年希腊债券置换前希腊债务的36%是由欧洲央行、国际货币基金组织以及欧洲金融稳定基金(EFSF)持有的，也就是说这一部分的希腊债务是由相应的纳税人持有的，但是到2015年经过义务的债务重组和第二轮金援，希腊债务的85%将由欧元区的纳税人持有。希腊这样的债券置换清洗了私人债权，最终将主要的债券变成了欧盟的负担，如果这样的趋势继续，欧洲其他国家效仿的话，欧盟的负担将是巨大的。希腊这样的行为本身，对于未来世界的规则影响将是巨大的，一个国家的国债基本被外国和国际组织持有，并且以后发行国债要依据外国的法律，本国政府以征收相威胁让个人“自愿”的降低了财产权利，都是西方私有制社会所不允许的。

北京时间2012年3月1日晚间据法新社报道，国际掉期交易和衍生品协会(International Swaps and Derivatives Association，ISDA)刚刚宣布，希腊与债权人就债券达成的协议不会触发信贷违约到期(CDS)的保险赔偿。换而言之，从CDS层面而言希腊没有违约债权人损失了70%还不算违约！这就是赤裸裸的掠夺了。就如我前面论述过的希腊的欧债协议对于债券持有者和CDS持有者之间是一个不平等协议和利益输送，希腊的CDS非常的不透明，粉饰希腊加入欧盟的国际机构估计总共只有32亿，德国银行仅占其中一部分损失有限。但德国总理默克尔是表示，他们是不能承受不援助希腊的压力的。现在德国对债务危机的风险敞口已经从2110亿欧元蹿升到了2800亿欧元。信用违约掉期CDS是由信用卡贷款所衍生出来的一种金融衍生产品，可以被看作是一种金融资产的违约保险，债权人通过这种合同将债务风险出售，合同价格就是保费。购买信用违约保险的一方被称为买家，承担风险的一方被称为卖家。双方约定如果金融资产没有出现违约情况，则买家向卖家定期支付“保险费”，而一旦发生违约，则卖方承担买方的资产损失。在信用违约掉期中，1个基点的价格相当于每年1000美元，可保护1000万美元的债券在五年时间里免于违约。

过去讨论过CDS时代如何套利，讨论如何购买CDS还对冲国债违约的风险，这些讨论都在此变得没有意义，因为假如有希腊的先例，未来其他国家也可以出现类似的情况，购买CDS根本无法起到应有的规避风险的作用，这会让整个市场产生怀疑，担心以前建立的债券、CDS等市场整体的游戏规则是否还有效，因此希腊债券置换而CDS不算违约的行为意义深远，必定是要载入史册的，而且是一个不光彩的历史记录。美国证券托管清算公司（DTCC）08年金融危机时发布报告说，目前全球范围内政府债券、公司债和资产支持证券的信用违约互换（CDS）产品总额达到33．6万亿美元。DTCC称其统计了约90％的全球CDS交易。总体来讲，15．4万亿美元的交易与公司、主权国家和资产支持类证券有关，14．8万亿美元交易与指数有关。而危机以来CDS价格变动剧烈，市场规模继续扩大，这是一个无比巨大的市场。
 

如果没有CDS的保障，对于风险巨大的国家国债的购买就要变得谨慎，可能因此没有人敢买欧猪五国债了，葡萄牙、西班牙、意大利等国的国债发行将要受到巨大影响，他们的国债发行必然要以更高的利率进行补偿，因此欧洲再一次搬起石头砸自己的脚。包括前欧洲央行行长特里谢(Jean-Claude Trichet)在内的政策制定者均反对结算希腊信用违约掉期合约，原因是担心交易商将因此做空陷入困境的国家，从而导致欧元区的主权债务危机进一步恶化。

为了这些国债的出售，欧洲央行开始了LTRO，也就是Long Term Refinance Operation，即长期再融资操作。欧洲国家的国债可以作为欧洲央行发行国债的抵押品，包括本次置换以后的希腊国债，国债利率和欧洲央行利率之间形成了利率套利空间。同时欧猪五国竟然是OECD的创始成员，按照“巴塞尔资本协议”将商业银行信用风险资产分类，分别以相应的权重（K）反映其风险大小，按照协议规定经济合作与发展组织（OECD）中央政府的债权风险暴露权重为0，也就是说他们的国债被欧洲的银行持有根本不算做是风险资产，不会受到巴塞尔协议的限制，因此商业银行通过国债抵押贷款套利可以随意加大银行杠杆而不受巴塞尔协议的任何制约，这些国债被抵押给欧洲央行就是变相印钞，欧洲的印钞将可能因此而失控，这也是希腊危机的相关协议造成了间接影响，也是市场经济的历史污点。

然而在使用“集体行动条款”来强迫私人投资者承担损失以后，已有95.7%的投资者同意参与该国的债券交换计划后，CDS承担违约的比例已经不足5%的时候，国际掉期和衍生品协会(ISDA)与2012年3月10日宣布，希腊动用“集体行动条款”(CAC)迫使投资者承担该国债务重组损失之举将触发30亿美元的违约保险，也就是在此前宣布不触发CDS的问题上来了一个出尔反尔。该协会表示，在其下属测定委员会判定使用“集体行动条款”为重组信用事件以后，总量为4323份的信用违约掉期合约现已可被结算。荷兰国际集团(ING)驻阿姆斯特丹的高级利率策略师Alessandro Giansanti则表示：“维持投资者对这种工具的信心是很重要的，原因是它将影响主权国家发行债券的能力。”他表示，这一决定将可恢复投资者对这一市场的信心。在违约赔偿规模于不赔偿和拒付的威胁下，让95%以上的私人机构接受了损失以后，又开始赔付损失了，因为据美国托管信托和清算公司(Depository Trust and Clearing Corp，DTCC)发布的数据显示，置换以后的由信用违约掉期提供保险的希腊债务总额为31.6亿美元，上千亿的希腊私人机构持有的国债，被置换了95.7%以后再由希腊政府强制兑换承担30%左右，剩下该由CDS赔偿的也就是30多亿了，30多亿的事情在欧债危机这样的全球危机面前，根本算不上什么，但这样的出尔反尔，根本没有半点诚信可言，在国际金融博弈当中，完全可以看到西方国家、金融垄断机构等对于私人产权的兵不厌诈！这样的国家与国际资本的合谋，威胁利诱的减记了私人机构的债权，西方经济社会哪里有什么光明。

这希腊债务危机背后的金融衍生品就像一个赌场，这金融赌场是大鳄们开的，规则也是他们定，想换就换想改就改，解读权也在他们那里，对于CDS的操作和法律的解释、私人财产的征收和违约是想说咋说，而这些CDS和国债的发行也是他们，也就是筹码也是他们制作。这样的赌场就是掠夺公民财产的机器，想一下他们先包装有污点的希腊上市，然后再渲染希腊的危机在违约、拒付、强制兑换的情况下让私人债券损失超过70%，在3月1日还说不触发CDS违约赔偿但等到3月10日强行减记兑换了95.7%的债券以后，对剩下的债券就说要赔偿了，这是一个赤裸裸的坐庄操纵啊！

我们如果再深入想一下，这没有兑换的4.3%的希腊债券，到底又是谁持有的呢？在政府威胁拒付而CDS协会公开说不赔的情况下谁没有幕后交易敢持有这些债券呢？在其后又是谁让CDS协会改变主意的呢？这里是可能存在腐败和利益输送嫌疑的，因为在CDS不赔的情况下希腊债券是大幅度跌价的，在兑换前的市场价格已经与协议减记的水平相当了，谁在此以市场价甚至还可以加上财务杠杆的买入希腊债券并且拒绝兑换新债券的情况下是可以赚取暴利的，虽然最终CDS赔付的是30多亿的份额对于整个市场数额很小，但是对于一个腐败的官僚群体而言也已经是天文数字的巨款了，这里面的腐败嫌疑也是需要注意的。

所以希腊危机和相关的欧债协议，就是一次腌臜的利益博弈和利益输送的过程，其中的腌臜将留下历史污点，也证明了在西方的金融垄断之下，是没有自由市场经济存在的，对于那些抱有市场经济梦想的市场原教旨主义者，更是应当反思，前车之鉴难道还要中国重蹈覆辙？