摘要：围绕着股票回购，恒大早已开始布局，并已做好随时私有化，并回归A股的一切准备，但如果恒大真的要私有化，那么对恒大而言回购这些股份的价格是要上涨很多的，还有巨大的资金成本付出。既然如此，为何不就此直接收购万科呢？

恒大购买万科股票达到接近5%，斥资91亿元，背后的逻辑就是要借此进入A股，如果是恒大与万科二者合并，而不是私有化后再买壳的回归路径，相比较而言利益空间是巨大的。这背后应当图谋更深远。

恒大地产目前市盈率6倍，市值才740亿港币(周末收盘：5.41港币，市值740.15亿元，市盈率6.112)，以万科与绿地控股的A股为例，两者的市盈率分别为15倍与24倍。然而，作为龙头内房企股市盈率还不足7倍，是严重的低估。由于内地投资者对于包括恒大在内的大型内地龙头企业认可度高。回归A股价值巨大。

人们发现，围绕着股票回购，恒大早已开始布局，并已做好随时私有化，并回归A股的一切准备：资料显示，2015年，恒大集团连续出手，先后回购股票约19.23亿股，涉及回购资金102.99亿港元。事实上，恒大早在2014年就迈入了股票的回购步伐。人们注意到，2014年期间，恒大同样实施了巨资回购，以约58.50亿港元回购了17.63亿股。通过私有化回购后，恒大持股比例已近75%。显然，恒大距离私有化仅一步之遥。但如果恒大真的要私有化，那么对恒大而言回购这些股份的价格是要上涨很多的，还有巨大的资金成本付出。别看在外的恒大25%股权现在的市值是180多亿港币，但你要私有化的话股价必然暴涨，最终资金可能至少要翻倍了，最少3、400百亿港币是需要的，这已经是宝能姚老板收购万科的资金付出了，为何不就此直接收购万科呢？

很多人猜想恒大的借壳上市，与IPO不同，借壳上市无需经过长时间的排队，可迅速实现A股上市。恒大控股国内的上市公司，这个猜想更到强烈了。恒大地产(HK.3333)以3.79元每股的价格，从包括浙商集团、杭钢集团、国大集团在内的三大公司手中，收购嘉凯城(SZ.000918)约9.52亿股股份。恒大完成此次收购代价是付出36.1亿元，收获的是拥有嘉凯城52.78%占比份额，从而成为控股嘉凯城最大股东。不过这个收购背后，问题是恒大的体量太大了，如果装入这个壳里面，发行在外的股票可就不足上市要求的最低限15%了，这个壳可塞不了那么多的肉，因此借壳上市要找到合适的壳不是那么容易的，如果壳大，则壳里的原股东多，他们搭车也要赚大钱啊，这都是成本。

而并购万科就不同了，不但可以因此成为中国最大且优势领先明显的房企，二者的土地储备还资源互补，更关键的是二者的体量，恒大的进入，可以变成被万科收购的样子，这个被收购的审批，在证监会就容易多了，是万科换股收购恒大的流程而不是恒大借壳上市的流程，而且恒大收购万科股票的溢价会让万科收购恒大的时候买单的。更何况万科本身业绩被管理层掩盖而低估，里面还有肥肉啊!

这里的利益空间巨大，相比姚老板宝能的收购，前者更多是短线的，利益空间与恒大的重估无法比;华润则自己的地产项目注入也比不了恒大资产优质;安邦就是一个财务投资渔利的背后没有恒大的同业资源;最后万科的管理团队已经是公司的食利着与资本对着干了。在市场规则下，空间最大化就是竞争力，市场力量会偏向最有空间的一方。

最后的关键点是恒大的现金充足，资金在收购上非常充裕，截至2015年年底，恒大拥有现金余额超1640亿。恒大的充足资金已为其即将实施的资本市场大手笔准备了充足的“弹药”。如此资金准备是其他竞争者所不具备的，恒大的后发制人伺机而动，已经占据了一定主动位置，其资金生力军是最大的优势。

虽然市场上在外股票只有26%，再买太多了不够上市条件了，但恒大有能力一次性现金溢价支付宝能、安邦等持有万科股权对价。如果能够买下安邦和宝能的股权，恒大就有了万科40%左右的股票，优势之大已经难以追及，且可以否决任何管理层增发等反收购举措。这些钱恒大是长期资金，与宝能、安邦等保险系资金性质不同，是可以在万科持久战的。

这里华润作为央企，是不容易那么快支付如此巨款的，央企的各种审批流程复杂，对价给高了担责任，执行人有政治负担。如果华润能够给出高对价，万科之争也拖不到今天，宝能的自身资金实力，独自吞并万科不现实，姚老板更多是投机角色，这一点王石应当没有看错的。现在的国企政治经是不求有功但求无过，进取动力是不足的。此时此事只要华润不作为，恒大必然会做大。

所以综上所述，恒大有可能是万科之争最大的赢家，宝能等、小股民散户等，都是赢家，这里为什么那么多人会赢，就是管理层不合理的压低了公司业绩为了私利，导致蛋糕本来就在那里，现在管理层吃不到了，众人分食之，当然大家是多赢了。恶意收购本身就是市场对企业控制者的重大限制，股价低估，恶意收购就来了，中国证券市场那么多年，没有成功的大型恶意收购，本身就是市场不够健全的表现，这次万科的恶意收购如果成功，对中国资本市场具有划时代的意义。

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