纸币的本质是什么？

——评赵建：美国能用印钞机买下中国吗？

黄卫东

　　西泽研究院院长，济南大学商学院的赵建教授在这篇文章[1]中抛出了一个学术观点，声称直到现在理论界都还没有说清楚货币的本质是什么?以此为基点，展开自己文章。确实，在学术界总是有人对货币本质提出新的观点。

　　但是，现代各国都使用纸币，就现实问题来看，我们只需要讨论纸币的本质就可以了，以美元纸币为例，在美国金融界，以培养金融人才的金融学教科书为例，对这个问题都有很清楚的回答。例如，美国常用金融教科书，金融专家米什金教授所著《货币金融学》[2]一书中，清楚地写道：“联邦储备银行券(参见原书，就是指美元)是美联储向持有人开具的借据，也是一项负债。但是，和大多数债务不同，这些借据承诺用联邦储备银行券偿还持有人。” (米什金，中文第6版第368页，英文第七版第358页，中文第九版在第324页)也就是说，货币是政府开出的不兑现欠条。在Stephen G. Cecchetti 著《货币、银行与金融市场》[3]，第2.2.1节商品货币与不兑现纸币，指美元是不兑换欠条;17.1.2节明确指出，央行发行的现钞是央行负债。第15.2.1节 低而稳定的通货膨胀--中央银行的主要目标之一，指美联储实行通货膨胀政策，美元每年贬值，等于自动赖帐。

　　这些金融学教科书所介绍的关于美元本质的观念，是有法律依据的，其根据是美国联邦储备法[4]。该法第16条第1款的题目就是，联邦储备券的发行;债务本质;还明确指出，联邦储备券是美国政府的债务，是法定货币。因此，美元是美国政府开出的自动赖账的不兑现欠条，由政府强制规定的交换工具，是法定货币。

　　赵教授在文章中列举了很多经济学大家，文章说，“甚至到现在，理论界都还没有说清楚货币的本质是什么?从马克思、克纳普的国家法币学说，凯恩斯的货币需求理论，MMT，到货币主义、哈耶克的货币非国家化，新货币经济学等，理论界依然没有定论“。暗示这些学术大家在货币本质问题上，至少观点不一致。也许赵教授所说的是对的，但它与今天讨论的当代货币问题并无直接关联。其实这些学术大家对现代社会使用的纸币，其观点是相当一致的，都是将纸币当成一种债务。这里可以一一列举如下：

　　1、马克思在其名著《资本论》[5]p454第三卷第25章中指出，“银行券无非是向银行家签发的，持票人随时可以兑现的、由银行家用来代替私人汇票的一种汇票。这种债券形式在外行人看来特别令人注目和重要，首先因为这种债务货币会有单纯的商业流通进入一般的流通，并在那里作为货币执行职能，还因为在大多数国家，发行银行券的主要银行，作为国家银行和私人银行之间的奇特的混合物，事实上有国家债权作为后盾，他们的银行券在不同程度上是合法的支付手段”。需要指出的，此段是根据原文翻译的，国内常常将代表债券的credit翻译为信用，也就无法理解马克思的观点了。这段话，清楚地表明，在马克思看来，当时常用的银行券作为纸币，是银行依据国家债券发行的欠条。

　　2、克纳普则在其著作《国家货币理论》中指出[6]，银行券是一种纸质文件，它规定了一笔有价货币;法律保证发行银行接受该金额的付款;也就是说，银行券是一种法律规定的债券。还进一步指出[6]，银行券不能自动成为国家货币，但是只要政府宣布接受银行券作为向中央的支付方式(对国家的支付)，它们就立即变成国家货币。

　　3、凯恩斯则在《货币论》[7]中指出，“私人发行的债务—如由银行发行的—可以在交易结算中使用，尽管它并没有被政府宣告为货币。但是，它可以和国家货币同时并存于流通之中。而且国家可以运用其制定货币的特权，宣布该债务证券本身可作为清除债务的手段被接受。因此，银行纸币就成为货币”。当时西方各国法定货币都是铸币，因此，凯恩斯明确认为，纸币是一种债务货币，可以用作国家货币。

　　4、关于现代货币理论MMT，Wray在其著作《现代货币理论》[8]一书中明确指出，“美国的货币是政府的负债，是一种可以兑换为纳税义务的借据”;在另外一本专著《解读现代货币》[9]中指出，“所有现代的资本主义经济都在不兑换货币体系下运转。不兑换货币直接由财政部或由中央银行发行，它们成为不可兑换的政府负债。不兑换货币通常具有法定货币的功能，即被国家法律部门认定为能够偿付所有公共和私人债务的货币”。

　　5、货币主义，通常是指弗里德曼建立的货币学派。弗里德曼在其著作《货币的祸害》[10]中第二章指出，美元纸币过去在票面上印有“可兑换”，现在则取消了可兑换;在第十章中则指出，纸币不仅仅是承诺支付，而是在金本位下代表金币，如今则代表联邦储备银行的纸币或存款单。就是指美元在过去金本位时代是可兑换金币的欠条;而在现在法定纸币时代，则是不可兑换的欠条，只能换另外一些美元或者美元存款单了。弗里德曼作为美国最重要的意识形态推手，显然不愿清楚地揭示美元纸币的本质，但也不好胡说八道，降低说服力，因而说得比较含糊。了解金融常识的人，都应该理解这段话的含义。

　　6、哈耶克在《货币非国家化》[11]一书中主张私人银行发行可赎回的纸币，原文指出，“我将宣布发行无息流通券或钞票，我要承担的唯一法定义务是在持有人提出的时候赎回这些钞票”。也就是主张发行的纸币是可兑换的欠条。

　　7、新货币经济学讨论的是设想的未来无货币经济体系[12]，基本没有涉及当代纸币的本质。例如，设想的BFH支付体系包括五种形式，1)直接物物交换;2)以普通股票为交换媒介;3)以公司债务为交换媒介;4)以银行确认的公司债券为交换媒介;5)以纯粹的银行负债为交换媒介。

　　赵教授在文章说，“贾教授简单的将货币供给看作是印钞机“印钞”，没有探讨全球经久不衰的美元需求机理，看不到或有意忽视世界货币体系背后的历史形成过程和复杂的信念共识网络，显然是缺乏专业说服力的“。显然赵教授反对贾根良教授介绍的，“货币供给是印钞机印出来的”的现实，但在整篇文章中，却未能举一例介绍，现实中供给的货币有不采用印钞机印钞的。赵教授长篇大论所说的货币需求等影响因素，它们仅仅影响货币供给的数量，而不是影响货币供给的方式。事实上，在过去几十年，由于人类技术的进步，人类的货币供给方式确实发生了一些变化，过去全部印制在纸上的货币，现在大部分都印在芯片上了，但这并没有改变印钞机印钞的现实。

　　两位教授在各自文章中讨论的最重要问题也许是，美国能不能用印钞机买下中国或抄人民币的“老窝”。其实市场经济，任何交易都是双方自愿的，没有中方的自愿，美国当然不可能买下中国。问题在于，中国主流经济界和金融界就有一大帮精英，将美元欠条看成是世界上最重要的财富，甚至是唯一的财富了。贾根良教授担心的就是这些人主导中国金融和经济，要把中国的一切都拿去换美元，中国主流金融界尤其严重。例如，自1995年以来，我国央行开始依据外汇储备被动发钞[13]，发行的人民币都拿去换美元欧元等西方货币，将增发的人民币交给西方，而换来的西方货币，则储备在央行，作为人民币发行依据。人民币也就成了外汇代用券，人民币发行主权和发行收益，都完全交给了西方，给西方免费提供了20多万亿元，从而控制了大量中国经济资源。

　　当然，很多人无法相信，也无法理解这一事实，显然从赵教授文章也可以看到，赵教授也不认为存在这样的事实。这里补充几句解释一下，其实央行不事生产，主要的工作就是印制和发行人民币现钞。央行储备高达3万亿美元的西方钞票，得到这些西方货币的唯一方法，就是拿印制的人民币现钞换来的，不可能有其他可能性。这是无可否认的事实。当然，西方资本家换来人民币，是不会愿意长期持有人民币的，而是拿换来的人民币在中国境内买走商品，买走工厂，甚至买走了中国的很多银行和银行股份。也许具体交易过程有很大不同，但最终结果总是如此，央行获得了外汇，西方资本家获得了中国的工厂以及生产的产品等各种经济资源，而人民币进入了国内市场。未来西方能不能拿美元换取中国的一切，不取决于西方，而取决于国内的主管精英，取决于他们头脑中的观念。当然，中国的广大老百姓也许不会无动于衷，允许他们这样做。

　　本来货币的供应量应随着市场需求量变化而变化，才能维持货币系统的稳定。今年新冠疫情影响，我国货币需求量下降，推动央行减少基础货币，5—8月份人民币基础货币减少了1万多亿元。外汇作为货币发行依据，就应当随着发行货币数量减少而减少，但央行分毫都不愿动用外汇来回收基础货币，而是发行央票，也就是债券，收回基础货币。显然他们宁愿借钱支付利息，也不愿减少持有他们心目中唯一的“美元财富”。

　　就历史和现实来看，美元本是自动贬值赖账的欠条，过去美国政府承诺，35美元可兑换1盎司黄金，但1971年8月15日美国总统尼克松宣布停止兑换，美元就常常大贬值，如今需要1890美元才能换来1盎司黄金了。如果当初选择储备1盎司黄金，如今价值就高达1890美元了。当然，很多人会想，选择储备美元，可以购买美国国债和商业债券获得利息。其实美国的国债利率，几乎总是低于通货膨胀率，最近十余年，更是接近0. 而选择商业债券，很可能变成废纸。2008年美国发生的金融危机，实际上是美国精英让很多美国投资银行倒闭，使得欧洲很多银行和投资者持有的美国商业债券变成废纸，有人估计损失高达10万亿美元。中国的主流经济界和金融界似乎没人敢冒险，使用中国的外汇大量购买美国的商业债券(不包括购买美国政府担保的两房债券数千亿美元;本人不了解内情，也许这个说法是错的)。不管怎么说，央行持有美元欧元等西方货币都是非常明显的糟糕选择，也是贾教授所反对和担心的选择。

　　相反，1995年以来，央行印钞从不购买我们的国债，将发行的人民币交给自己的政府。由此可见人类历史上最荒谬的一件事实，中国政府设立的央行，在最近的25年，发行了接近30万亿元钞票，却从不购买本国国债，支持本国政府;反而主要购买美国国债，支持中国的战略对手。这实在是匪夷所思的一件事。贾教授形容央行的精英代表陆局长，他公开写文章支持央行这样做，是里应外合的第五纵队，实在是很好的比喻。

　　本来很想写篇文章支持贾根良教授，还和多位学者讨论，但贾教授文章(附后)写得很好，实在难以锦上添花，也就不好意思献丑了。本文是借评论赵教授文章机会，顺便表达对贾教授观点的支持。其实本文所说，都是老生常谈的金融学常识，实在不好意思专门去谈。问题是，赵教授似乎对这些金融常识是一无所知啊。也许赵教授不屑了解这些金融学常识吧?

　　赵教授在文章中，总是以专家们的理论为依据，问题是这些理论与当今的现实毫无关系，有的讨论过去，有的讨论未来，就是不涉及当代人类社会的现实，这种讨论，又有什么意义?下笔千言，离题万里啊。再说，赵教授所推销的很多理论，其实都是美国的意识形态理论，为美国的意识形态服务的。在这些意识形态理论统治下的思想，就是将美元当成了财富，甚至是唯一的财富，无视美元实际是美国政府发行的，却不负责兑现的，而且还不断自动贬值赖账的欠条。赵教授花了如此大的篇幅，不就是用这样一些意识形态化理论，给人们描绘一个高大上的美元，让人们相信，美元就是财富吗?要人们支持主流精英们所推动的，拿国内财富换美元等西方货币欠条吗?

　　中国主流金融界和经济界，很大程度上，就是当美国意识形态经济学的传声筒，更令国人痛恨的是，他们干的主要工作之一，就是将中国的财富不断奉送给西方。他们从不介绍美国金融界的常识，却天天推销传播美国的意识形态经济学，就是要洗脑中国老百姓，让中国老百姓相信，他们做的都是对的。他们干净了卖国勾当，却不准他人评说，还如此理直气壮，可谓荒唐透顶。

　　参考文献

　　1. 赵建. 美国能用“印钞机”买下中国吗?——兼评贾教授与陆局长的“金融开放之争”-股票频道-和讯网 http://stock.hexun.com/2020-10-13/202221327.html. 2020 2020.10.13 2020.10.14].

　　2. S.Mishkin, F., 货币金融学. 2010, 北京: 中国人民大学出版社. p.324，362.

　　3. Cecchetti, S.G., 货币、银行与金融市场. 2007, 北京: 北京大学出版社. p.20，411.

　　4. The Fed - Federal Reserve Act https://www.federalreserve.gov/aboutthefed/fract.htm. 2010, the Senate and House of Representatives of the United States of America in Congress.

　　5. 马克思, 资本论 第三卷. 2004, 北京: 人民出版社. p.589-639.

　　6. F, K.G., The State Theory of Money. 1924, London: Macmillan & Company Limited.

　　7. 凯恩斯著,货币论 上，何瑞英译. 1986: 北京：商务印书馆. p.5-11.

　　8. Wray, L.R., Modernmoney theory (现代货币理论, 张慧玉等译). 2017, 北京: 中信出版集团. p.85-86;47-48.

　　9. Wray, L.R., 解读现代货币，刘新华译. 2017, 北京: 中信出版集团. p.85-86.

　　10. Friedman, M., Money Mischief. San Diego & New York: Harcourt Brace & Company. p.12,118.

　　11. Hayek, F.v., 货币的非国家化;姚中秋译. 2007: 北京：新星出版社.

　　12. 郭红 and 孟昊, 现代西方货币金融理论发展研究 第2版. 2014, 沈阳：东北财经大学出版社. p.5.

　　13. 周其仁, 汇率评论之十六：被动超发货币的教训，经济观察报 2010年8月16日，http://zhouqiren.org/archives/979.html;收录在《货币的教训 汇率与货币系列评论》;另参考：央行依据外汇储备被动发钞的官方证据 - 黄卫东 http://www.caogen.com/blog/Infor_detail/78174.html. 2010: 北京大学出版社，2012.1出版. p.46--51;

　　附：

陆磊：《央行外汇局正深入研究未来五年推动资本项目开放的内容》

　　全球财富管理论坛上海峰会9月26日在位于上海市静安区的颇具历史感的上海市总商会旧址举办。

　　国家外汇管理局副局长陆磊在峰会上表示，稳妥有序推进以金融市场开放为核心的资本与金融项目开放是既定的改革取向。

　　据他透露，中国人民银行和外汇局在易纲行长、郭树清书记和潘功胜副行长的带领下，正在深入研究未来五年推动资本项目开放的主要的内容和关键的环节。

　　中国的金融市场的开放潜力仍然巨大

　　据陆磊介绍，针对过去30年资本项目开放坚持的“先流入后流出，先长期后短期，先直接后间接，先机构后个人”的逻辑取向，人民银行和外汇局比对了经合组织(OECD)的《资本流动自由化通则》：在91项负面清单中，86项实现不同程度的开放;按照IMF的法定测度标准，七大类40项资本项目子项中，37项实现了不同程度的开放;到2020年6月，开放程度66.4%。按照IMF的实际测度标准，19年开放程度70%，较11年提高8个百分点。直接投资(FDI)开放度高达91.7%，资本和货币市场为64%，衍生品和其他工具是50%，证券投资开放度也就是境外投资者证券投资规模占GDP比重是14%，这些数据反映了中国的金融市场的开放潜力仍然巨大。

　　陆磊还介绍说，近期一些国际头部机构投资者十分关注中国金融市场的开放，提出了很多富有建设性的改革建议，很多内容需要在下一步改革中认真研究并大胆探索实践。昨日刚刚发布的《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》，就是各个金融管理部门在交易环节、汇兑环节、跨境环节，共同推进金融市场开放的又一个范例。从近期的发展机遇来看，国际机构投资者普遍看好中国金融市场可持续发展和人民币国际化的前景，根据摩根士丹利的报告，2020到2030年，中国股市、债市年均流入规模可能是达到1000亿到3000亿美元，人民币在世界储备货币中的比重可能从2%上升到8%-10%，这个意味着离岸人民币规模和回流投资需求持续保持高增长。

　　当前是构建金融市场开放新格局的关键期

　　陆磊表示，人民银行和外汇局的研究认为，全球“宽货币、低利率”为中国提供以人民币为基础的金融市场的发展优势，主要经济体维持零利率或者是负利率，中国和主要的发达经济体维持了较高的息差，决定了近期人民币资产的吸引力。中国经济发展的基本面和改革红利对全球资本形成了强大的吸引力。据国际货币基金组织的预测，2020年中国会成为疫情冲击下实现正增长的主要经济体，股票市场和人民币汇率也在疫情的冲击下表现出了良好的韧性。

　　陆磊指出，当前是构建金融市场开放新格局的关键期，经过30年的发展，由于实体经济部门融资渠道的多元化，金融机构跨境设置分支机构的机构开放模式逐步为金融资产跨境双向持有的资产跨境配置取代。金融开放在以下四个方面都处于关键期：

　　第一是当前金融业对外开放政策不是传统意义上的同质化的竞争，已经进入到金融市场高水平服务、产品创新和金融科技革命的关键期。

　　同时，继2019年人民银行外汇管理局取消QFII和RQFII额度限制以后，发布了《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，也就是2020年2号公告，明确简化了境外机构投资者境内证券投资期货投资资金的管理要求，推动资本市场的互联互通。

　　第二是人民币国际化进入了离岸和在岸市场互动的关键期，从境外投资者使用人民币交易和投资规模来看，2019年，已经建立了清算行的国家和地区共发行人民币债券近4000亿，同比增长35%多。其中香港人民币债券全年发行1667亿元，比2018年增长230%。从人民币国际储备的地位来看，截至2019年四季度末，人民币储备规模达到2176.7亿美元，占已披露具体币种的外汇储备总额的1.95%，排第五位，而到了今年的1季度，这一指标到2.02%。据不完全统计，目前有70多个央行或货币当局将人民币纳入了外汇储备，离岸人民币外汇全球日均交易量从2016年2020亿美元增到2019年2840亿美元，占全球外汇市场的份额从4%到4.3%，在新兴市场货币排名是第一位。

　　第三，资本与金融项目可持续开放进入了机制变革的关键期，呈现出了以下值得归纳的特点：一是境外非银行的金融机构青睐股票市场，境外央行倾向于投资债券市场。二是非金融企业股票以及政府和银行债券是最受非居民投资者欢迎的人民币资产。

　　第三个特点就是为了更好支持实体经济，拓展投融资渠道，在股权直接投资层面，外汇管理局在研究修订QFLP和QDLP规则，大力发展私募股权投资的国际化路径，逐渐形成全球投资基金发展和管理的新模式。

　　第四是全球国际形势和风险因素有比较大的改变，金融全球化和金融市场扩大开放进入了逆水行舟的关键期。当前世界正经历百年未有之大变局，疫情全球大流行使这个大变局加速的变化，国际经济、科技、文化、安全、政治等等格局发生了深刻的调整，可能将面临更多逆风逆水的外部环境，必须做好应对一系列新的风险挑战的准备。与此同时，世界经济低迷，全球产业链、供应链因非经济因素而面临冲击，逆全球化趋势下世界进入变革期，新兴市场实体经济和金融市场的波动可能进一步加剧，对风险管理能力提出了更高的要求。

　　以更高水平的开放打破封锁和围堵的风险，积极融入和拥抱世界金融的体系

　　对标更高水平的对外开放，未来中国面临哪些挑战和战略?

　　陆磊指出，一个是市场主体发育程度不够成熟，现有市场主体的创新能力，风险管理的能力，海外的业务的能力有待提高，不少方面要交流互建加以提升。中国金融市场发展才走过短短30年，专业化投资能力的建设，投资风格的成型，要通过开放打磨成熟。

　　二是金融基础设施建设有待完善。历史上，支付清算系统的提高，有利的提升了一个国家主权货币的国际化进程。此外，在发达市场上，完善的信用评级体系功不可没，有效的缓解了制约跨境投资的信息不对称的问题，为全球资金投资提供了标尺。此外，登记系统存在进一步便利化，高效化的改进空间。

　　第三个挑战是开放的顺序和前置条件。目前在理论界可能存在的争议就是，金融市场的开放时机是否成熟，开放是否对货币政策自主权和汇率稳定构成冲击，这个就是所谓的挑战。一种观点认为，要先实行人民币的汇率的清洁浮动，再推动金融市场开放，即汇率改革优先论。

　　陆磊表示，针对以上挑战，面向全球高水平的金融市场开放是统筹推进改革和防风险的关键，为此人民银行和外汇局拿出了如下战略：

　　一是要扩大金融业的对外开放，顺应市场主体的需求，以更高水平的开放打破封锁和围堵的风险，积极融入和拥抱世界金融的体系。

　　二要建设以人民币金融资产为核心资产的国际金融中心，推动离岸和在岸市场的规则与国际接轨，促进中国和全球金融市场的互联互通，培育全球交易市场。

　　三是要稳步审慎推进利率和汇率的市场化改革，完善货币调控体系，培育市场基准的利率和收益率曲线，逐步形成市场化利率调控体系，增强汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支的自动稳定器作用，用改革的办法疏导货币政策传导。

　　四要建立与更高水平开放相适应的金融监管体系，完善跨境资金流动的宏观审慎和微观合规两位一体的管理框架，保持微观政策的跨周期的稳定性、一致性，可预期性。

　　陆磊最后强调：“以往的经验证明，开放是一盘棋，必须通盘思考，不可以孤军独进，底层的机构能力、制度建设、市场效能是相互关联的决定性因素。只有通过金融市场开放，制度变革和机构能力提升才可以成为可能。当今人民币国际化会面临种种风险，但是推进国际化的进程是历史必然。”