热钱做空中国最后冲刺计划猜想

2008年04月28日 原载：第一财经日报

张庭宾

　　过去一周中国金融市场的表现令人惊喜交加——我们反击“后奥运危机”的行动似乎开始了。

　　先是组合拳重重地打在了做空A股者的要穴上，规范大小非出售和果断降低印花税至0.1%连续出台，一扫市场中某种被刻意“制造”出来的恐慌情绪，而如果任由这种恐慌情绪蔓延，很可能瓦解世人对中国可持续发展的信心；紧接着上周五的人民币兑美元收盘重回7上方，整周走势是难得一见的V字形——没有继续加速升值。

　　一些外资对此的不满溢于言表。某国际投行称：“这是中国在朝着建立价值核心资本市场的终极目标努力过程中的一种倒退，中国政府下调证券交易印花税的措施是对市场投机者的一种妥协。”说这种话它也不怕反差太大——在美联储自毁规矩拯救美国投行的时候，正是他们欢欣雀跃；它也不怕贻笑大方——它本身就是著名的投机力量，更是为那些在全球兴风作浪的对冲基金提供后台支持的大本营之一（可参见巴顿·比格斯所著《对冲基金风云录》一书）。

　　显然，上周的市场节奏不是热钱势力所喜闻乐见的。可以说，国务院新分管金融的领导——副总理王歧山一出手就打在了中国与热钱博弈的关键点上。

　　在2006年底之前，中国在与热钱的博弈中始终掌握着主动权，善于利用热钱为中国发展所用，金融改革取得了令人击节的成就，股权分置改革、人民币汇率改革、商业银行上市，这几步棋下得非常紧凑巧妙，借股改激活股市，借汇改吸引热钱助涨资本市场，借内地、香港股市繁荣推商业银行上市，大大化解了金融系统的隐患。

　　然而，进入2007年以后，热钱舆论以短期实现“自由浮动汇率和资本项目可兑换”为目标，不断增强了对中国金融决策的影响力，人民币升值速度不断加快，逐渐偏离了汇改“主动性、渐进性和可控性”的基本轨道，随着人民币不断加速升值，人民币兑美元的收益差不断扩大，越来越多的热钱投机中国，外汇储备加速增长惊人，通货膨胀也因此进入了加速通道，对热钱的驾驭有失控之虞。

　　与此同时，我们未能抓住外汇储备快速增长的机遇，大规模增加黄金和石油等战略物质的储备；未能继续扩大金融改革的成果，特别是推进“经营者持股”等举措激发金融企业的“内部驱动力”，商业银行对中国经济服务的功能未能得到明显改善；未能进一步有力纠正资本市场某些违背“公正、统一、透明”的制度性痼疾。

　　进入2008年，种种迹象和事实说明，热钱及其背后势力已经逐渐掌控了中国资本市场的涨跌节奏，逐渐控制了国内金融市场的主导舆论。他们甚至做到了不可思议的事——成功地将美国次贷危机转化为中国的股市危机——至4月中旬，道琼斯指数仅跌10%左右，A股竟跌了50%，而这发生在人民币加速升值，人民币资产升值的背景下！

　　所幸的是，国务院决策者在2007年10月果断中止了已经被宣布开通的“港股直通车”，搁置了更方便热钱借力打力、操控中国金融市场的“股指期货”。

　　早在2007年初，笔者就开始提出“警惕2007年热钱，为2008年酝酿新亚洲金融危机”，指出了热钱制造中国资产价格“超级过山车”而牟取暴利的基本路径——以人民币大幅升值等不断消解中国“世界工厂”的利润，而同时不断放大人民币资产泡沫，从而使得中国资产价格越来越高，中国企业利润越来越低，两者背反到了极限时，热钱就会图穷匕现，发动“后奥运危机”。

　　此博弈已经进行了两大阶段。第一个回合，热钱及其舆论希望不断推动人民币加速乃至大幅升值，促使中国股市和房价不断暴涨，再配合以适时的股指期货和“港股直通车”，则做空中国的条件全部具备，所幸决策层对此高度警惕，果断中止了股指期货和“港股直通车”的推出，并采取措施挤压股市和楼市泡沫。

　　今年以来则进入第二回合，热钱看到决策层遏制股市泡沫意志坚决，股指理性回调，于是反其道而行之，不断打压股指，企图倒逼出他们想要的政策，并可离间股民对政府的信心。股指持续大跌，则企业投资收益锐减，严重紧缩企业资金链，“世界工厂”越来越有资金链“休克”之虞。与此同时，他们不断收集中国房地产的筹码，倘若美元恰好经次贷重估高峰(2008年6~8月)后，不断加息，迅速升值，人民币大跌，他们再不惜代价做空楼市，在股市之“雪”上楼市加“霜”，巨额热钱蜂拥离境，则中国金融和经济仍难逃一劫。

　　因此，此次降低印花税非常及时，打乱了热钱节奏，但千万不能低估热钱最后冲刺的严峻性——热钱做空中国已经是箭在弦上，不能不发，对此千万不能有任何侥幸心理。

　　当然热钱及其背后的势力做空中国的手段远不止经济上的。以各种借口抵制北京奥运会就是其中“手筋”之一；更厉害的是，假如7月份，美国和以色列联手袭击伊朗，波斯湾霍尔木兹海峡被封锁，国际石油价格暴涨，北京奥运会不排除被迫在参赛国的选择上面临两难，那才是“将”了中国厉害的一“军”，而热钱说不定乘机做空中国。

　　所以，反击热钱主演的“后奥运危机”，现在已经不能被动地见招拆招，关键要主动地回击在热钱的“七寸”上：一、现在起人民币对美元主动贬值；二、严厉遏制热钱大进大出，特别是热钱集中撤离；三、将“从紧”货币政策尽快转为“中性”政策，如果热钱集中撤离，则须“宽松”货币迅速填补热钱撤离后真空，必要时，要像美联储那样无限量地提供金融系统流动性。

　　倘若如此，中国将能以最小代价度过后奥运时期。衷心祝愿好运奥运，好运中国。

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