梅新育：海外机构投资者大面积亏损意味什么？

2008年12月22日  来源：潇湘晨报

　　由于次贷危机在雷曼倒台之后急剧升级，机构投资者们大面积、大幅度亏损。已经发展到1.7万亿美元规模的对冲基金昔日一贯是经济危机中的赢家，但今年前10个月全行业亏损15.54%。11月情况更糟糕，前索罗斯基金管理委员会交易员创立的卫星资产管理公司11月份损失超过10%；知名经理Dan Loeb管理的Third Point Offshore基金在今年前11个月亏损28.24%，其中11月单月损失2.6%。明星级对冲基金经理人肯尼斯·格里芬管理的城堡投资集团曾经是盈利时间最长的对冲基金之一，这个11月则损失了13%，今年累计亏损47%；而一些从事新兴市场投资的基金，亏损更为显著，788中国基金一年前还是当年表现最好的基金之一，今年累计下跌95%，从而“荣登”跌幅榜冠军。

　　就总体而言，根据总部位于新加坡的对冲基金研究机构Eurekahedge Pte的统计，11月份全球对冲基金业损失640亿美元资产，其中对冲基金业净损失180亿美元，对投资者的清偿损失460亿美元。10月份中，对冲基金资产缩水1100亿美元至1.65万亿美元。至此，用于追踪对冲基金业表现的一项指数已经连续第6个月下跌。尤其是该行业亏损率有逐月扩大之势：9月，对冲基金平均亏损幅度为7.9%；10月，上升到9.4%。在这种局面下，海外投资者已经掀起赎回风潮，东京对冲基金顾问公司Tozai Investment Advisory Ltd的资产高峰时曾达到7000万美元，现已在赎回潮中全部化为乌有，公司为此关门停业，幸存者则纷纷限制赎回，甚至完全停止赎回。

　　不仅如此，机构投资者特别是对冲基金之类高杠杆投资者，他们投资操作的杠杆比率都非常高，二三十倍的杠杆比率不足为奇。换言之，也就是他们的运作高度依赖银行贷款。而在次贷危机恶化的情况下，商业银行惜贷倾向严重，只收不贷，包括机构投资者在内的借款人无法继续借新还旧的做法，只能大量偿还到期债务。

　　这样，在弥补亏空和偿还到期债务的压力下，机构投资者变现抽回投资的压力非常沉重。实际上，起码从今年下半年开始，海外机构投资者从包括中国在内的新兴市场套现抽回投资的操作已经开始了，预计他们的这种操作起码要持续到明年上半年，多半会持续到前三个季度。

　　那么，海外机构投资者的这种操作将对我国宏观经济数据产生何种影响？首要的影响是压低我国出口海关统计数据，因为中国存在大量通过贸易渠道的变相资本流动。高报出口，构成变相资本内流；低报出口，构成资本外逃。去年直至今年年初，我国经历了较大规模的变相资本内流，从而抬高了去年出口的数据。而在当前的危机中，海外机构投资者抽回投资，导致海关统计出口数据脱水。11月份海关统计出口额同比减少，部分原因即出于此。

　　同时，这种操作还将对人民币兑美元汇率施加向下的压力。实际上，资本流动方向的逆转已经在外汇市场上产生了汇率变动方向逆转的巨大压力。2008年次贷危机初起，亚洲新兴市场经济与美国“脱钩”论风靡一时，亚洲和“金砖四国”货币兑美元显著升值。不过2008年第二季度以来则恰恰相反，2008年前9个月人民币市场汇率上升，10月份在次贷危机急剧恶化背景下，虽然国内经济走势横向比较很不错，人民币兑美元汇率反而逆转，12月份第一周，人民币兑美元更出现了连续的跌停板。人民币NDF市场行情的变动表明市场已经产生了强烈的人民币大幅度贬值预期。今年上半年人民币仍在加速升值时，我提出人民币汇率逆转压力正在快速积累，这一点已为事实发展所证实。(梅新育 国家商务部国际贸易经济合作研究院副研究员，北京邮电大学兼职客座教授）

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